事實上，園林業“墊資運作項目”的經營模式長期讓公司資金鏈面臨緊繃的考驗，尤其是上市初期“532”的收款方式讓東方園林的現金流持續為負，資金長期在政府客戶、東方園林與銀行之間游走。

　　由于項目資金數額巨大，按照532的付款條件，即使只有一個十億以上的項目在完工之后發生意外不能付款，都有可能造成后期執行的單項合同中數億元的應收賬款變成呆賬壞賬。無論是對利潤還是對現金流，都將帶來巨大損失。

　　“通常我們到了地方去談項目，主要關注地方政府GDP數據，以及土地市場情況。東方園證券事物代表唐海軍告訴理財周報記者，為了防范風險，東方園林通常會要求地方政府在當年計劃出讓的土地中劃出一塊為東方園林工程款做保障，“如果他們拖欠款項，我們就按合同要求他們出讓這塊土地來償還我們的工程款，而且會提前讓當地財政局和國土資源局簽字證明。”

　　根據東方園林2012年三季報披露，相較于2012年年初，前三季度預付款項增加1321.68％，應收款項增加140.95％，短期借款增加42.83％，財務費用增加385.63％，東方園林稱是報告期內公司短期融資券及短期借款利息的支付及計提所致。

　　去年三季報數據顯示，經營活動產生的現金流量凈額為-6.22億元，投資活動產生的現金流量凈額為-1.16億元，相比2011年同期均呈現大幅度的下滑態勢。這也讓外界屢屢質疑東方園林資金鏈吃緊。

　　據東方園林董秘武建軍介紹，2012 年是新舊收款模式交接之年，由于東方園林的行業地位和知名度，2012年下半年以來公司與地方政府的談判能力不斷加強，付款模式全部轉為622、631、721或073的方式。

　　“我們會根據項目的施工時間和開工時間來選擇不同的付款模式和收賬時間節點。”東方園林證券事務代表唐海軍告訴理財周報記者，通常情況下開工當年就能完工的項目會采取驗收后當年付款七成，其余三成在接下來的一兩年內付清。如果當年不能完工的項目，通常采取622、631、721或073等方式付款。

　　“全年有兩個收款時間節點，如果上半年開工的項目會在10月底收款，下半年開工的會在第二年4月底收款，保證我們能及時完善財務報告。”唐海軍表示，這也有利于監督公司賬款風險控制。

　　理財周報統計發現，在東方園林披露的9個重大項目里，多數采取了7-2-1和0-7-3的付款模式。如與武漢市漢南區人民政府簽署的《漢南區馬影河景觀工程合同》中提到，“開工之日起，甲方按0-7-3的付款模式支付景觀工程進度款，即單項工程完工當月付到已完成工程款70％，養護期（完工12個月）滿15日內付清全部結算工程款。”

　　一名剛調研東方園林的私募公司總經理告訴理財周報記者，據他們了解的情況，去年四季度東方園林收款情況非常樂觀，雖然年報還沒有披露，但是全年經營現金流大致在負兩個多億左右。

　　而據知情人士透露，整體來看東方園林去年開工39億，收款16億，收款比例仍未超過50％。

　　“如果定增能出來，資金鏈就會真正安全了。”上述私募告訴理財周報記者，很多機構更關心東方園林拖了許久的定增。2011年6月，東方園林推出一份募集額22億元的定增計劃。2012年2月東方園林調整了募集資金用途，同時募集金額也調低至16.5億元。

　　2012年6月22日，東方園林公告稱，鑒于定增方案的有效期即將屆滿，再次修訂了定增預案，最終確定非公開發行3600萬股，定增價格為47.93元/股，募集資金不超過16.5億元。此次募集資金用于綠化苗木基地建設、設計中心及管理總部建設、園林機械購置、信息化系統建設和補充流動資金等五個投資項目。

　　然而半年多過去了，定增情況依然杳無音訊。

　　對此，東方園林方面表示，目前公司正在抓緊制作年報，補充相應的財務數據，之后會繼續推進再融資。

　　進一步主攻市政園林

　　2月28日，東方園林發布的業績快報顯示，2012年依舊呈現出不錯的增長，實現凈利潤6.40億元，同比增長42.22％。

　　然而，這份還不算不錯的答卷并未達到公司的預期，“因為內部沒有業績達標，有些部門領不到年終獎。”一名東方園林內部員工透露。

　　此前，在2012年第三季度報告中曾預計2012年度凈利潤變動幅度為45％-70％。

　　業績快報顯示，以地產園林作為主營業務的棕櫚園林和普邦園林同期凈利潤增長率分別為7.87％和42.85％，以生態修復業務見長的鐵漢生態則遞出了53.94％高利潤增長率的年報。

　　“中央政府說的亭臺樓閣與我們沒有關系，市政園林是民生工程，應該把我們往美麗中國那邊靠。”武建軍告訴理財周報記者，今年東方園林還將主攻市政園林，此外也會發力苗木產業基地建設。

　　今年以來東方園林分別簽下了煙臺高新技術產業園區景觀系統建設項目和東方“苗聯網”華中區域總部項目兩筆大單，兩份框架協議中涉及到的合作總金額高達34.35億，這為東方園林的業績增長提高了保障。

　　剛調研過東方園林的民生證券分析師王小勇也表示，從目前來看已經簽訂合同的項目基本風險不大，雖然簽訂的框架協議存在改簽的可能，但在政府換屆投資沖動以及新型城鎮化、美麗中國等背景下，預計城市園林、景觀、生態的投資依然會大規模增加。就算改簽，內容也不會出現太大變動；其次對于城市剛性的園林項目，新一屆政府認同度非常高，更不會改。

　　目前，東方園林市政園林的營業收入占比超過8成，而根據東方園林戰略規劃，今年這一比例將上升至9成以上。