事件描述

　　普邦園林于8月22日晚公布2013年半年報：上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11億元，同比增長26.06%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.83億元，同比增長28.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.55億元，同比增長26.11%；基本每股收益為0.28元。同時公司預告今年前三季度凈利增長20%~50%。

　　事件評論

　　上半年公司業(yè)績增速接近預告區(qū)間的下限，略低于市場預期，主要原因是受春節(jié)、天氣及季節(jié)性等因素影響，一季度收入增速略低于預期，不過二季度收入增速已回升至31.7%的預期正常水平。我們認為驅(qū)動公司業(yè)務發(fā)展的主要動力是：1）去年以來主要地產(chǎn)商銷售回暖，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)改善；2）公司堅持大客戶戰(zhàn)略，來自萬科、保利等大客戶的業(yè)務穩(wěn)步增長，前五大客戶占比維持在45%左右；3）利用上市后的資金優(yōu)勢，公司深化全國布局并取得成效，除了占比很小的東北外，其它各地區(qū)業(yè)務都保持穩(wěn)定增長。

　　公司上半年盈利能力基本保持穩(wěn)定，預計全年略有下降。綜合毛利率下降0.63個百分點至25.72%；管理費用率下降0.3個百分點；5月份發(fā)行7億元債券使財務費用增長139%，財務費用率上升1.25個百分點；隨著1年以上應收款項收回，計提的資產(chǎn)減值損失大幅減少；最終凈利率和去年同期持平。我們預計，財務費用繼續(xù)增長以及股權激勵費用攤銷，將使公司今年的盈利能力略有下降。

　　和其它地產(chǎn)園林公司一樣，公司目前還處于用現(xiàn)金流換取成長的階段，因此經(jīng)營凈現(xiàn)金流依然為負。上半年收現(xiàn)比進一步下降至56.8%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出的局面短期還看不到改善的跡象。

　　我們預計公司將維持當前穩(wěn)步較快發(fā)展的局面：1）公司實施大客戶戰(zhàn)略，來自大客戶的業(yè)務相對穩(wěn)定，有助于熨平地產(chǎn)調(diào)控等因素導致的行業(yè)性波動；2）7億元債券發(fā)行后，公司資金優(yōu)勢進一步突顯，在手貨幣資金接近14億元，將有力支撐公司的區(qū)域布局和向市政園林、旅游度假園林等領域拓展；3）公司公布股權激勵草案，行權業(yè)績條件為13~16年凈利復合增速分別不低于27%、30%、33%、36%，彰顯公司持續(xù)發(fā)展的信心。

　　預計公司2013年~2014年的EPS分別為0.6元、0.78元，對應PE為24倍、18倍，維持推薦評級。